Företagsköp

Den Företaget inköp , inklusive förvärv eller övertagande från leverantörens perspektiv företagens försäljning , är en ekonomisk och juridisk transaktion där ett företag eller en kapitalinvestering i helt eller delvis, av säljaren till en köpare till köpeskilling betalning i kontanter eller utbyte mot aktier i köparen sålde vilja och sålt.

Allmän

Medan termen "företagsköp" är den neutrala beskrivningen av en fusion och förvärvstransaktion , kännetecknas den synonymt använda termen "företagsövertagande" mer av övertagandets maktintressen och speglar den engelska motsvarigheten "övertagande". Företaget som ska förvärvas (”mål” eller ”målbolag”) förvärvas helt eller delvis av en förvärvare (”investerare”) mot betalning av köpeskillingen eller i utbyte mot aktier i köparföretaget. Ur affärsmässig synvinkel representerar förvärvet av ett företag ett investeringsbeslut , så att de affärsprinciper som utvecklats för investeringar gäller. Begreppet företagsförvärv är inte juridiskt definierat . Det är ett komplext kontrakt som inkluderar målföretaget som köpobjekt och föreskriver att köpeskillingen ska betalas av köparen till säljaren.

ekonomiska aspekter

De ekonomiska aspekterna av ett företagsförvärv inkluderar i synnerhet motivationen att köpa och köpeskillingen och dess finansiering .

Motiv

Motiven för att köpa ett företag kan vara strategiska , ekonomiska eller personliga:

  • Strategiska motiv:
  • Ekonomiska motiv:
  • Personliga motiv är ofta inte baserade på affärsmässiga skäl, utan beror på personliga, irrationella eller subjektiva överväganden.
    • Hubrishypotes: Det förutsätter att ledningen överskattar sig själv och leder till företagsförvärv. Det antas att ett köpeskilling över marknadspriset betalas eftersom företaget som är villigt att köpa anser att det har en bättre marknadsbedömning än marknaden.
    • Managerialismhypotes: Om företaget som är villigt att köpa har ineffektiva incitaments- och belöningssystem kan dessa bara sättas i perspektiv genom extern tillväxt.
    • Fritt kassaflödehypotes: Det förutsätter att företagsförvärv genom att öka resurserna skapar ytterligare marknadsföring och incitament för ledningen.
    • Diversifieringshypotes: Det förutsätter att företagsförvärv minskar sannolikheten för insolvens hos företaget som är villigt att köpa och därmed säkra chefernas inkomst i framtiden.

Utvärdering, inköpspris och finansiering

En företagsvärdering är grunden för att fastställa köpeskillingen . I värderingsteorin har det länge funnits enighet om att transaktionspriset för företagsförvärv måste bestämmas med hjälp av en investeringsteoretisk nuvärdesberäkning , eftersom det, som förklarat ovan, är ett investeringsbeslut. Inkomstvärdesmetoden eller diskonterade kassaflödesmetoden kommer i fråga här . Andra metoder, såsom multiplikatormetoden eller andra jämförelsevärdesmetoder , kan användas för att kontrollera sannolikheten för de bestämda värdena. Bestämningen av värdet beror på ett stort antal parametrar. Den viktigaste av dessa är den nettoavkastning som sannolikt kommer att ske inom värderingshorisonten och den beräknade räntan . Eftersom egenskaperna hos dessa parametrar inte kan fastställas helt objektivt kan en korridor med möjliga värderingar fastställas inom ramen för företagets värdering. Den slutliga fastställandet av köpeskillingen beror också på de berörda parternas förhandlingsposition.

Köpeskillingen finansieras från eget kapital (inklusive aktieswap ), skuld eller en blandning av dessa, t.ex. B. Mezzanine Capital .

Form och typer

Vänligt och fientligt övertagande

I ett vänligt övertagande (engelska vänligt övertagande ) transaktionen genom överenskommelse mellan investeraren och målföretagets ledning.

I fallet med ett fientligt övertagande (engelskt ovänligt övertagande eller fientligt övertagande ) vill investeraren slutföra transaktionen utan konsensus med ledningen för målföretaget. Detta är möjligt om - som vanligt med börsnoterade företag - deras ledning inte också är huvudägare. Vid ett fientligt övertagande är investeraren därför nöjd med aktieägarens samtycke. Om detta ger en enkel majoritet i bolagsstämma målbolaget, ovilliga kan styrelsen vara åter utses genom ett beslut av bolagsstämman , som i sin tur utser den styrelse . I Tyskland öppnar en majoritet på 3/4 av det kapital som representeras när resolutionen fattas möjlighet att ingå ett dominansavtal med vilket aktiebolaget är föremål för ett annat företag i enlighet med instruktionerna.

Tillgångsaffär, aktieaffär eller sammanslagning

Beroende på om aktierna i målbolaget eller endast vissa tillgångar i målföretaget övertas under transaktionen , görs åtskillnad mellan aktieaffär och tillgångshandel ; En särskild form av företagsförvärv är sammanslagningen , där hela de ekonomiska tillgångarna (med full rättslig succession) överförs till det köpande företaget.

Hävstångsköp, förvaltningsköp och andra speciella former

Ett företagsförvärv som huvudsakligen sker genom skuldkapital kallas en hävstångsköp om skuldkapitalet beviljas av finansieringsbankerna enbart på grundval av målföretagets förväntade lönsamhet (utan ytterligare förpliktelser från köparen). Eftersom förvärvet av ett företag ska klassificeras som en projektfinansiering ur banksynpunkt förväntar sig banken att målets kassaflöde möjliggör långsiktig förmåga att betala skulder . De räntor och återbetalningar som följer av lånefinansieringen (dvs. skuldtjänsten ) måste vanligtvis betalas från målets kassaflöde. Om skuldandelen är över 80%minskar skuldservicekapaciteten med ökande kreditrisk. Banker som är villiga att finansiera tar en betydligt högre kreditrisk med en hög andel extern finansiering än med traditionell lånefinansiering, som de försöker minimera med lånesäkerhet för tillgångar (pantsättning av aktiepaketet). En hög avkastning på eget kapital - som är attraktiv för investeraren - kan uppnås genom en låg kapitalanvändning , så länge avkastningen på totalt kapital är högre än räntan på lånat kapital . Förutsättningen är att målföretaget genererar ett tillräckligt högt fritt kassaflöde med vilket skulderna kan återbetalas.

Även management buy-outs eller management buy-ins för att köpa, där befintlig eller inköpschef lämnar ett företag, genomförde vanligtvis sådana finansieringstekniker med hjälp av. Vid övertagande av arbetskraften används termen medarbetarköp . Vid ägarutköp , när det gäller ett familjeföretag, betalas en grupp arvingar ut av en enda arvinge för att undvika en fragmentering av aktieinnehavet och för att kunna fortsätta driva företaget med en stabil majoritet i bakgrunden. Ägarutköpet spelar därför en roll främst i samband med successionsplanering .

sekvens

När det gäller professionella investerare som t.ex. private equity -företag börjar förvärvet av ett företag med sökandet efter lämpliga förvaltningsfastigheter (affärssökning) . Detta följs av utvärdering av potentiella investeringsobjekt (due diligence) , följt av förhandlingar med aktieägarna och / eller ledningen av målet (affärsförhandlingar) , som registreras i ett termblad . En avsiktsförklaring kan bekräfta båda parters avsikt att slutföra denna transaktion. Det bilaterala upprättandet av avtal (affärsdokumentation) åtföljs av advokatbyråer , revisorer , förvaltningskonsulter eller investeringsbanker . Efter att köpet har slutförts säkerställer investerarens investeringskontroll (affärsovervakning) permanent övervakning av målets utveckling, som senare kan säljas igen (exit) .

Om företagsköpsavtalet (undertecknandet) ingås och alla villkor som anges däri är uppfyllda, överförs aktierna i företaget som ska överföras till köparen som en del av stängningen , som sedan måste betala köpeskillingen. Företag säljs ofta också under ledning av investeringsbanker inom ramen för auktionsförfaranden (kontrollerad auktion) . Endast vissa investerare (budgivare) är antagna som potentiella köpare. Separata och konfidentiella förhandlingar förs med varje budgivare. Företaget säljs så småningom till investeraren som (från säljarens synvinkel) erbjuder de mest förmånliga avtalsvillkoren och det högsta köpeskillingen.

Juridiska frågor

Företagsköpet är föremål för ett företagsköpsavtal, som är ett av de mest komplexa internationella avtalen . Köpsrätten enligt 433 § BGB m.fl. är direkt tillämplig på företagsköpsavtalet , eftersom den inte bara reglerar köp av en sak utan även köp av "andra föremål" (§ 453 punkt 1 BGB), vilket också omfattar företag som helhet.

form

Köpeavtalet tillgång som sådan är inte i Tyskland på en särskild blankett bifogas, men det finns regler som gör upp behovet av det enskilda fallet notarie certifiering ger företaget köpeavtalet. Förvärv av aktier i en GmbH måste regelbundet vara notariserat ( avsnitt 15 (4 ) GmbHG ). Detta gäller även om en fastighet är en del av företagets tillgångar ( avsnitt 311b (1) BGB ).

Enligt 311b (3) BGB, måste ett köpeavtal för företag också vara notariserat i den mening som avses i 128 § BGB i samband med 1 och följande BeurkG om det innehåller omsättningstillgångar i ett företag som ska förvärvas. Enligt Reichsgericht och Federal Supreme Court: s praxis kan notarius certifiering undvikas om de enskilda tillgångskomponenterna är specifikt namngivna och listade i sin helhet i företagsköpsavtalet. Detta kräver dock ett fullständigt kontrakt för att utesluta risken för att notariusintyg och ogiltighet saknas.

I det nämnda beslutet förklarade OLG Hamm köpekontraktet i det specifika fallet ogiltigt på grund av att det saknades en notarialblankett. Parterna hade inkluderat en förteckning över inventarier och lagerföremål samt olika exakt specificerade fordringar i företagets köpeavtal, men också enats om att ta över "alla tillgångar" och inte uttryckligen inkluderat varumärkesrättigheter och olika möbler från GmbH: s tillgångar i företagets köpeavtal. I motsats till markköpskontrakt och överlåtelse av aktierna i enlighet med avsnitt 15 (4) GmbHG, kunde i detta fall den saknade notarialblanketten inte botas genom genomförandet av köpekontraktet. Om dessa avtalsvillkor saknas, är företagsköpeavtalet ogiltigt på grund av bristande form i enlighet med 125 § i tyska civillagen (BGB ) .

Fusionskontroll

Dessutom måste antitrustfrågor kontrolleras regelbundet , särskilt om förvärvet av ett företag är förpliktat att registrera och meddela Federal Cartel Office eller den europeiska kartellmyndigheten ( fusionskontroll ).

Övertagande av ett börsnoterat aktiebolag

Övertagandet av noterade bolag är reglerad i Takeover direktiv i EU , som genomfördes i Tyskland genom värdepappers Förvärv och Takeover-lagen (WpÜG) och i Österrike av Takeover lagen. The Stock Exchange Act (Sesta) gäller i Schweiz .

WpÜG innehåller följande nyckelpunkter, särskilt för företagsförvärv:

Rösträttskvot

För att ett övertagande ska föreligga måste de rättigheter som är förknippade med deltagandet vara tillräckliga för att vid behov kunna hävda sig mot de andra delägarna. I litteraturen inkluderar kontrollnivåer till exempel hundra procent deltagande, integrationsdeltagande (95% i Tyskland, 90% i Österrike för möjligheten att utesluta minoritetsägare ), tre fjärdedelars majoritet (75%), majoritetsandel (mer än 50%) eller den blockerande minoriteten (25%) som nämns. Enligt 133 (1 ) AktG är en enkel majoritet av de röster som ”avges” i bolagsstämman viktig, så att den faktiska närvaron spelar en roll. Om det antas att närvaro vid tyska aktiebolags stämmor med en majoritet av free float är mellan 35% och 75%, skulle en andel i målet mellan 17,5% och 37,5% faktiskt krävas för att utöva kontroll.

I lagen om värdepappersförvärv och övertagande (WpÜG) definieras kontroll som innehav av 30% av aktiekapitalet ( 29 § 2 WpÜG) och uppköpserbjudanden för att förvärva kontroll ( 29 § 1 § WpÜG). En av anledningarna till detta är att med denna andel, med hänsyn tagen till den vanliga bolagsstämman i börsnoterade tyska företag, finns det i de flesta fall majoritet på bolagsstämman. Den avgörande kontrollintensiteten för alla tänkbara fall ses uppenbarligen som den som förmedlas av en majoritet på bolagsstämman, och omvandlingen av kontrollintensiteten till en kvot av aktiekapitalet genomförs också genom en övergripande övervägande. Den österrikiska övertagandelagen definierar också en andel med över 30% av rösträtten som kontrollerande.

Teknik för förvärv av aktier

När det gäller tekniken att förvärva en andel i ett börsnoterat aktiebolag kan man initialt skilja mellan om aktierna förvärvas på börsen eller över disken. I fallet med ett överköpsförvärv görs åtskillnad mellan individuellt förhandlade inköp och offentliga (övertagande) erbjudanden.

  • Förvärv av aktier i samband med börshandel kräver motsvarande erbjudande av aktier på börserna. Eftersom aktierna som handlas varje handelsdag endast utgör en liten bråkdel av det totala antalet aktier kan man anta att en större andel endast kan byggas upp under en längre tid. Till exempel ses den möjliga sekretessen för avsikten att förvärva med samtidig successivt förvärv ofta som ett sätt att övervinna eventuellt motstånd mot det planerade övertagandet (”krypande övertagande”). Det bör dock noteras att om vissa rapporteringströsklar överskrids måste en rösträttsanmälan lämnas i enlighet med 21 § WpÜG, varvid investeraren också måste avslöja sina avsikter.
  • Ett andra sätt att förvärva andelar är genom individuella avtal med nuvarande aktieägare. På grund av tillhörande information och transaktionskostnader är detta tillvägagångssätt bara meningsfullt om det gör det möjligt att förvärva större innehav av enskilda större aktieägare eller grupper av aktieägare (paketköp). Ibland måste priser som är betydligt högre än det nuvarande marknadsvärdet betalas (paketavgift).
  • Ett offentligt erbjudande kan ses som det tredje elementära sättet att förvärva en insats. Detta ska förstås som det offentliga erbjudandet från en anbudsgivare till aktieägarna i företaget som ska övertas för att förvärva sina aktier på fasta villkor utanför börshandel inom en viss tid. Erbjudandet är att betrakta som offentligt om det riktar sig till ett stort antal potentiella säljare. Om den önskade insatsen är tillräcklig för att förvärva kontroll, har ett erbjudande om övertagande lämnats ( avsnitt 29 (1) WpÜG).

De tre formerna av aktieköp som beskrivs kan också kombineras med varandra. Till exempel kan det tänkas att en förvärvare inledningsvis gör anonyma köp på börsen och endast lämnar ett offentligt uppköpserbjudande efter att ha nått en mindre andel eller när uppköpsavsikten avslöjas. Under alla omständigheter, om vissa tröskelvärden för aktier överskrids, måste ett offentligt obligatoriskt erbjudande lämnas (i Tyskland med 30%; Avsnitt 35 (2) WpÜG).

Due diligence och ansvar för defekter

Enligt den anglosaxiska rättsprincipen Caveat emptor bär köparen risken att köpobjektet är fritt från uppenbara materiella och juridiska defekter . "Må köparen se upp" är en juridisk princip som används i anglosaxisk " gemensam lag ", särskilt när det gäller företagsförvärv. Därefter är det köparens risk att registrera alla omständigheter som rör en köpt vara och identifiera eventuella defekter. Risken ligger initialt enbart på köparen, som inte åtnjuter något rättsligt skydd. Det är därför det är vanligt i angloamerikanska rättskretsar att minimera eller till och med utesluta köparrisken med hjälp av en så kallad due diligence- kontroll. Varningstömningsprincipen gäller inte i det romersk-germanska rättssystemet, som också inkluderar det tyska rättssystemet. Tillbörlig aktsamhet har emellertid också blivit sedvanligt internationellt, om än inte i den utsträckning som är vanligt inom gemenskapsrättslig jurisdiktion. Även i Tyskland sker företagsförvärv vanligtvis inte längre utan föregående due diligence . Enligt rådande uppfattning och rättspraxis är due diligence därför inte en del av trafikseden . Även här är det avsett att eliminera köparens risk att förvärva ett defekt företag, eftersom det finns många nackdelar med detta, även om det finns krav på säljaren för ansvar för fel. Dessutom används due diligence -kontrollen för att bestämma inköpspriset.

Om det finns en defekt i det förvärvade företaget kan köparen ha rätt till olika lagstadgade garantikrav, såsom kompletterande prestanda , uttag , nedsättning av köpeskillingen och ersättning . Om det finns ett fel beror främst på köpekontraktet, det vill säga om köparen och säljaren har träffat ett avtal om denna kvalitet. Om så inte är fallet är företagets lämplighet för den användning som anges i kontraktet avgörande.

Redovisning för företagsförvärv

Tysk bokföringslag

För det första måste det förvärvade företagets tillgångar och skulder omvärderas. Värderingen baseras på nuvarande värden, med dolda reserver som frigörs vid behov. Immateriella tillgångar som inte kunde redovisas av det förvärvade företaget ska aktiveras. Om de tillgängliga tillgångarna efter omvärderingen är lägre än köpeskillingen måste skillnaden aktiveras som goodwill i köparens balansräkning. Detta ska skrivas av enligt schema under de följande perioderna. En negativ skillnad ("badwill") ska redovisas som en avsättning ("skillnad från kapitalkonsolidering"), vilket minskar substansvärdet. Denna bestämmelse får endast frigöras om antingen den förväntade ogynnsamma resultatutvecklingen har inträffat eller om det är säkert på balansdagen att badwill motsvarar en realiserad vinst ( avsnitt 309 (2) HGB , IAS 22.61 ff.).

Det målbolaget är konsolideras inom ramen för gruppredovisning .

IFRS

Illustrationen av företagsförvärv i IFRS -finansiella rapporter skiljer sig i vissa detaljer från den i HGB -bokslut. En viktig skillnad är att enligt IFRS är goodwill inte föremål för planerad amortering. Vid värdeminskning måste emellertid oplanerad avskrivning genomföras. Enligt IFRS måste badwill upplösas omedelbart och redovisas som andra rörelseintäkter.

Se även

litteratur

Individuella bevis

  1. ↑ Christian Wilplinger: Gör företagsförvärv och försäljningsskatteoptimerade. 2007, s. 6 f.
  2. ↑ Bernd W. Wirtz: Fusioner och förvärv. 2003, s. 69 ff.
  3. ↑ Christian Wilplinger: Gör företagsförvärv och försäljningsskatteoptimerade. 2007, s. 22.
  4. ↑ Gerhard Picot: Processen att köpa ett företag. I: Gerhard Picot (red.): Företagsköp och omstrukturering. 3. Utgåva. 2004, s. 23 ff. (Med schema)
  5. ↑ Jfr. Om detta och följande Wolfgang Hölters, i: Hölters (Hrsg.): Handbuch des Unternehmens- und Beteiligungskauf. 6: e upplagan. 2005, del I.
  6. ↑ a b Michael Rozijn , konfidentialitetskrav och kapitalskydd vid ingående av M&A serviceavtal , NZG 2001, 494 ff. (I synnerhet fn. 43 f.)
  7. ↑ Gerhard Picot: Processen att köpa ett företag. I: Gerhard Picot (red.): Företagsköp och omstrukturering. 2: a upplagan. 1998, del I marginalnot 11 ff.
  8. ↑ a b OLG Hamm, dom av den 26 mars 2010, Az. I-19 U 145/09, fulltext .
  9. ^ RG, dom av den 12 november 1908, Az. Rep. IV. 83/08, RGZ 69, 413, 420 f.; BGH, dom av den 30 oktober 1990, Az. IX ZR 9/90, fulltext .
  10. ↑ Ralf Bergjan: The Effects of the Law of Obligations Reform on Company Acquisitions , 2002, s. 96 ff.
  11. ^ Michael Schuster: Fientliga övertaganden av tyska aktiebolag. 2003, s. 14.
  12. ^ Shirin Maria Massumi: Köpavtal för Quo Vadis -företag . 2008, s. 105.
  13. ^ Shirin Maria Massumi: Köpavtal för Quo Vadis -företag . 2008, s. 185.
  14. ^ Wolfgang Weitnauer: Företagets köp enligt den nya försäljningslagen . I: NJW 2002 . S. 2511 .
  15. ↑ https://www.manz.at/unternehmen/presse/newsroom 2020/ unternehmenserwerb