Kort försäljning

Short sale (även: short selling , engelsk short sale ) sker inom bankverksamhet och finansierar en försäljning av underliggande tillgångar (särskilt valutor , värdepapper eller råvaror ) som inte ägs av säljaren, men under en viss period lånat har.

För att kunna returnera de lånade och sålda underliggandena efter den överenskomna låneperioden har gått ut måste säljaren köpa varorna eller de finansiella instrumenten (som täcker köpet ) före fullgörandet . Som regel görs spekulationer om att det underliggande priset har sjunkit vid avvecklingstidpunkten.

Möjligheten till kort försäljning är inte begränsad till den finansiella sektorn .

Procedur

En kortförsäljning kan ha formen av en spottransaktion eller en terminsaffär .

Short selling som en kontant transaktion

Schematisk framställning av en kort försäljning som en kontanttransaktion med värdepappersutlåning

En kortförsäljning i form av en kontanttransaktion skiljer sig inte vad gäller avslutning och behandling från en normal försäljning. Detta innebär i synnerhet att kortsäljaren måste leverera det sålda värdet inom de vanliga tidsfristerna . När det gäller värdepapper är det vanligtvis två till tre arbetsdagar, beroende på marknaden i fråga. Så han måste ta tag i det sålda värdet i god tid. När det gäller värdepapper görs detta vanligtvis genom ett värdepapperslån eller ett värdepappersåterköpsavtal (när det gäller utländska valutor, analogt med ett lån eller en valutaswapp ).

Genom ett värdepapperslån (rätt: in natura) blir kortsäljaren ägaren av det lånade värdepapperet i juridisk mening. En kort försäljning definieras dock inte i termer av juridiskt ägande eller icke-ägande av tillgången som sålts kort. Snarare är den ekonomiska synpunkten avgörande för om försäljningen skapar en kort position, det vill säga om säljaren drar nytta av en sänkning av priset på det sålda värdet som en följd av transaktionen.

För att återbetala lånet eller återköpsavtalet måste kortsäljaren köpa tillbaka det sålda värdet vid en framtida tidpunkt. Om priset på värdet har sjunkit då måste säljaren betala ett lägre pris än vad han uppnådde vid försäljningen och därmed göra vinst. Om priset å andra sidan har stigit gör säljaren en förlust eftersom han måste fylla på ett högre pris.

Kort försäljning som terminsaffär

När det gäller blankning via ovillkorliga terminsaffärer ( forwards och futures ), i motsats till kontanttransaktioner, leverans får endast ske i framtiden. Den korta Säljaren kan stänga kort försäljning före utgången dagen genom att göra det motsatta framåt inköp , eller han kan köpa den underliggande tillgången före utgångsdatum och leverera den vid utgången. Möjligheterna till vinst och förlust motsvarar möjligheterna i kontanttransaktionen.

Positionen som skapas av kortförsäljningen som en terminsaffär för säljaren kallas en kort position. Detta är oberoende av om säljaren faktiskt säljer kort eller äger den underliggande tillgången.

Villkorade finansiella instrument ( optioner ) tillåter en liknande position som en kort försäljning av den underliggande tillgången genom en förvärvad säljoption eller en köpoption säljs. Dessutom kan en position modelleras med exakt samma resultat- och förlustprofil som en terminsförsäljning med optioner: För detta ändamål förvärvas en säljoption och en köpoption säljs samtidigt, där båda optionerna har samma lösen pris.

Täckt och otäckt kortförsäljning

I samband med short selling av värdepapper brukar man naken short selling (på tyska med "naken" eller "uncovered" short selling). Konceptbildningen är inkonsekvent. Gemensamt för alla är att kortsäljaren ännu inte har förvärvat äganderätten till den säkerhet som såldes vid tidpunkten för försäljningen. Den federala finansinspektionens (BaFin) har definierat begreppet snävare i sina allmänna förordningar, senast daterad 18 maj 2010, och sedan september 2008 har förstått otäckta blankning som de där säljaren varken förvärvar ägandet inte heller har rätt till överlåtelse äganderätt.

Liknande är definitionen av termen som används av SEC i USA, för vilken det är en naken kortförsäljning om säljaren inte tillhandahåller täckning i tid och därmed riskerar att försumma leveransen.

Försening i leverans

I händelse av försenad leverans gäller de vanliga reglerna för värdepappershandel vid kortförsäljning, som beror på marknaden i fråga. På den tyska marknaden måste leveransen ske två arbetsdagar efter det att transaktionen avslutats. I händelse av fallissemang kan obligatorisk avveckling genomföras efter ytterligare en eller två arbetsdagar. På Euro-marknaden enligt ISMA - huvudavtal levereras måste efter tre arbetsdagar. Den obligatoriska avvecklingen kan hotas tidigast efter två arbetsdagar med försening, vilket kan genomföras efter ytterligare fem arbetsdagar, dvs. tidigast åtta arbetsdagar efter transaktionens slut.

Möjliga användningsområden, möjligheter och risker

I likhet med derivat finns det tre grundläggande användningsområden för short selling:

Vissa transaktioner (t.ex. terminköp, köpoption , upphovsmannen till säljoption ) kan säkras med kort försäljning på spotmarknaden. På grund av denna säkringsfunktion och arbitrasealternativet spelar kort försäljning en viktig roll i prissättningen på terminsmarknaderna.

Att gå in i en kort position i form av att kort sälja ett värde innebär ett risk-risk-förhållande ( marknadsprisrisk ) som är precis motsatsen till att köpa detta värde. Till exempel, när man köper en aktie är den maximala möjliga förlusten begränsad till köpeskillingen, medan chansen för en prisökning är teoretiskt obegränsad. Om denna aktie är kort såld är chansen för intjänad inkomst begränsad, medan risken från en prishöjning teoretiskt sett är obegränsad.

I händelse av avtäckt försäljning har kortförsäljaren en inköpsrisk. Detta består i att kunna leverera det kort sålda värdet endast till ett högre pris eller inte alls på grund av bristande tillgänglighet (se marknadslikviditetsrisk ). Köparens risker är i princip identiska med riskerna från ett normalt försäljningsavtal. I händelse av att kortsäljaren inte uppfyller kan köparen återkalla avtalet och kräva ersättning.

Den så kallade short squeeze (engelska squeeze betyder knapphet, flaskhals), där aktiekursen stiger efter en kort försäljning, är särskilt problematisk . Många kortförsäljare vill eller behöver sina åtaganden att göra korta positioner för att stänga , för att begränsa sina förluster, vilket resulterar i en ytterligare prisökning, vilket ökar förlusten på dessa positioner. Ett exempel på detta är den kraftiga prisökningen på Volkswagen- aktier till över 1000 euro i oktober 2008.

Short selling anses vara ett kännetecken för hedgefonder (se avsnittet om hedgefondstrategier i artikeln om hedgefonder ).

Rättslig situation och möjlighet till förbud

Tyskland

Kortförsäljningen är inte ett spel enligt avsnitt 762 i den tyska civillagen (BGB) , eftersom det måste finnas ömsesidig avsikt att spela; köparen är dock inte medveten om situationen med kort försäljning. Det finns ingen juridisk definition av begreppet kortförsäljning. Enligt civilrätten, blankning är föremål för försäljning avtalsrätt , vilket gör att risken för en kort försäljning. Avskiljningsprincipen kodifierad i 433 § 1, punkt 1 i den tyska civillagen för köpeavtal gör det möjligt att ingå en skyldighet som endast måste uppfyllas senare. Enligt detta är säljaren ursprungligen endast skyldig att förse köparen med egendom. Som en ren skyldighetstransaktion kräver köpeavtalet inte att säljaren redan kan leverera när leveransskyldigheten upprättas. Detta gäller även kortförsäljning.

Om säljaren inte köper, ogiltigförklarar inte möjligheten att säljaren uppfyller den befintliga bindande transaktionen ( avsnitt 311a (1) BGB). Denna bestämmelse beskriver fall av initial omöjlighet där leveranshinder redan existerar vid eller före avtalets ingående. Om säljaren inte kan uppfylla sin leveransskyldighet vid tidpunkten för avtalets ingående enligt § 275 BGB, får köparen ångerrätt ( § 326 § 5 BGB); om säljaren känner till hindret för uppförande har köparen rätt till skadeståndsanspråk enligt § 311a paragraf 2 BGB till.

Även kortförsäljning på kontantmarknaden ska enligt motiveringen till 1989 års ändring av börslagen tilldelas börsfutures. Anledningen är att en bankkund utsätts för en marknadsprisrisk i händelse av en kort försäljning , vilket är typiskt för en börs terminsaffär. Det finns ingen valutatransaktion om kortförsäljaren har ett framtida krav på leverans av den typ av säkerhet som säljs kort från en annan terminsaffär och lånar papperet fram till dess, eftersom risken som är vanlig för en terminsaffär inte då uppstår.

Fram till december 2003 reglerade lagen om kapitalinvesteringsbolag (KAGG) i 9 § 5 § 1 § att försäljning av värdepapper som inte ingick i specialfonden enligt 6 § KAGG vid transaktionstillfället var förbjuden. Förbudet mot kortförsäljning påverkade emellertid bara de kapitalinvesteringsföretag som inrättats i enlighet med avsnitt 1 i KAAG och var inte tillämpligt på andra marknadsaktörer. 2004 ersattes KAGG av Investment Act (InvG) . Detta innehöll en bestämmelse med samma innehåll i avsnitt 59 InvG. Sedan 2013 har det funnits regler i kapitalinvesteringskoden (inklusive avsnitt 205, 265 och 276 i KAGB).

Sedan 27 juli 2010 har avsnitt 30h (1) WpHG dessutom förbjudit otäckt kortförsäljning tills förordning (EU) 236/2012, som trädde i kraft i alla EU-länder den 1 november 2012 , utfärdade ett EU-omfattande förbud på så kort försäljning. Giltigheten av denna förordning för Tyskland bekräftas i avsnitt 53 (1) WpHG ny version.

Regleringsalternativ

I olika stater finns det möjlighet att tillfälligt begränsa kortförsäljning eller att helt förbjuda dem. I Tyskland kan BaFin förbjuda kortförsäljning av inhemska aktier i enlighet med avsnitt 6 (1) WpHG om det finns ett hot om betydande marknadsstörning. Det finns jämförbara alternativ för intervention i andra länder.

I USA inrättade SEC en särskild reglering, Regulation SHO, för naken kortförsäljning 2005 och skärpte dessa regler i september 2008.

I kölvattnet av finanskrisen 2007 förbjöds eller begränsades kort försäljning av finansiella lager i Tyskland, Storbritannien, USA, Frankrike, Australien, Kanada, Taiwan, Portugal och Irland och i Österrike.

I slutet av januari 2010 upphörde förbudet mot otäckt kortförsäljning i Tyskland, som påverkade andelen av elva finansiella företag, av BaFin igen, eftersom situationen på de finansiella marknaderna hade lättat igen. Från och med den 25 mars 2010 introducerade BaFin ett transparenssystem för kortförsäljning som påverkade tio institutioner. Regeln var ursprungligen giltig till 31 januari 2011 och förlängdes sedan till 25 mars 2012.

Den 18 maj 2010 infördes åter begränsningar för kortförsäljning av statsobligationer från euroområdet och de tio instituten. Dessa förbud gällde från 19 maj 2010 till 31 mars 2011 och enligt BaFin har de kontinuerligt granskats.

I kölvattnet av eurokrisen förbjöds kortvarig försäljning av finansiella lager tillfälligt i Frankrike och Italien i augusti 2011.

Sedan 2012 har Europeiska värdepappers- och marknadsmyndigheten (ESMA) fått befogenhet att förbjuda short selling. I januari 2014 bekräftade EG-domstolen att EU kan förbjuda short selling.

Efter massiv spekulationer om aktierna i betaltjänstföretaget Wirecard , BaFin införde ett förbud mot blankning av en enskild börsbolag för första gången på 18 februari 2019. Det fanns misstankar om marknadsmanipulation. Förbudet upphörde att gälla efter två månader så att det från och med den 19 april 2019 var möjligt att satsa på fallande priser på Wirecard.

Rapporteringskrav

Upprätthåller en fysisk eller juridisk person betydande nettokortspositioner i aktier eller offentliga skuldebrev som handlas på en handelsplats i EU, dessa sedan 1 november 2012 i enlighet med EU LeerverkaufsVO den behöriga myndigheten i rätt tid - särskilt fram till 15: 30 nästa handelsdag efter skapandet. Detta kan också gälla för otäckta positioner i kreditswappar på statsskulder. Rapporteringsskyldigheterna specificeras i Tyskland av förordningen om kort säljmeddelande - LAnzV och förordningen om kort säljposition - NLPosV .

En "nettokortsposition" existerar när antalet korta positioner överstiger antalet långa positioner, dvs. det finns ett kvasiöverskott av korta positioner.

När det gäller aktier är det till exempel betydelse om nettokortspositionen är 0,2% eller mer av det emitterade aktiekapitalet (”rapporteringströskel”). Om 0,5% eller mer uppnås, offentliggörs positionerna för allmänheten ("upplysningströskel").

I Tyskland finns avslöjade nettokortspositioner i Federal Gazette.

historia

Början

Transaktioner av den holländska näringsidkaren Isaac Le Maire anses vara den första kortförsäljningen. Le Maire var en stor partner i det holländska östindiska företaget (holländska Vereenigde Oostindische Compagnie , förkortat VOC). 1602 investerade han cirka 85 000 gulden i VOC. 1609 betalade VOC inte utdelning och Le Maires skepp på de baltiska linjerna hotades av engelska fartyg på grund av handelstvister mellan Storbritannien och VOC. Le Maire bestämde sig för att sälja sina aktier i VOC, fler av dem än han ägde. De anmärkningsvärda fördömde denna praxis och utfärdade, som den allra första förordningen för börstransaktioner, ett förbud mot kortförsäljning. Förbudet upphävdes några år senare.

Stor depression

I kölvattnet av den stora amerikanska aktiemarknadskrisen 1929 (se Black Thursday ) som i USA till den stora depressionen och den stora depressionen ledde, var försäljningen 1932 i USA av den så kallade uptick-lagen ( engelsk uptick regel ) förbjuden eller begränsad. Med ikraftträdandet av Uptick-lagen var kortförsäljning av aktier med fallande priser förbjudet. Att kortsluta en aktie tillåts endast om den sista transaktionen var över det tidigare priset. Lagen upphävdes 2007, ett kontroversiellt beslut.

Covid-19 pandemi

Den globala ekonomin kom under press i kölvattnet av COVID-19-pandemin . Den FTSE 100 förlorade 25% på tre månader och hedgefonder var allt kortare försäljningsföretag noterade i Storbritannien . En uppmaning från Bank of England i mitten av mars 2020 att avbryta praxis var ursprungligen okänd och rapporter om fondernas korta positioner nådde en ny höjdpunkt i veckan efter uttalandet. Som ett resultat ställdes krav på att Financial Conduct Authority tillfälligt skulle utesluta vissa värden från short sales i Storbritannien, liknande det som nyligen hänt i Spanien, Belgien, Österrike och Italien och av Autorité des marchés financiers i Frankrike.

Se även

litteratur

  • Wolfgang Gerke : Börslexikon. Gabler, Wiesbaden 2002, ISBN 3-409-14603-2 .
  • John C. Hull: Options, Futures och andra derivat. Prentice Hall, Upper Saddle River 1997, ISBN 0-13-264367-7 .
  • Jürgen Krumnow (red.): Gabler Bank Lexicon. 13: e upplagan. Gabler, Wiesbaden 2002, ISBN 3-409-46116-7 .
  • Thomas Laurer: Den korta försäljningen av aktier. Avgränsning, former och regleringsmässiga konsekvenser. I: Journal för hela kreditsystemet. 61, nr 19, 2008, s. 980-984.
  • Hans-Wilhelm Ruland: Effekter. Schäffer-Poeschel, Stuttgart 2004, ISBN 3-7910-2249-0 .
  • Merens Cahannes: Short Selling - En juridisk och ekonomisk övervägande av reglering av short sales i schweizisk finansmarknadslag med särskild hänsyn till regleringsbegrepp från EU och USA. Zürich 2019, ISBN 978-3-7255-8053-8 .

webb-länkar

Wiktionary: kort försäljning  - förklaringar av betydelser, ordets ursprung, synonymer, översättningar

Individuella bevis

  1. ↑ Deutsche Bank Research: Short selling - ett viktigt marknadssegment med behov av internationellt enhetliga regler, 1 april 2010 (PDF; 290 kB)
  2. ↑ Thomas Laurer: Kort försäljning av aktier. Avgränsning, former och regleringsmässiga konsekvenser. I: Journal för hela kreditsystemet. 61, nr 19, 2008, s. 984.
  3. ↑ en b Förklaringar av BaFin på allmänna dekret av BaFin av September 19, 2008 ( minne av den original 23 maj, 2010 i Internet Archive ) Info: Den arkiv länk infördes automatiskt och har ännu inte kontrollerats. Kontrollera original- och arkivlänken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande. , laddad ner 8 oktober 2008. @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  4. ↑ a b Nyckelpunkter om reglering SHO (engelska)
  5. ↑ Kort försäljning: hedgefonder spelade bort nästan 15 miljarder euro med VW-aktier. Der Spiegel , 28 oktober 2008, öppnades 6 februari 2014 .
  6. ↑ Hanno Berger / Kai-Uwe Steck, reglering av hedgefonder i Tyskland - Inventory, Practical Findings and Outlook , No. 114, Working Paper University of Frankfurt am Main, 2005, s. 6. (PDF; 239 kB)
  7. ↑ Martin Zimmermann, Das Aktiendarlehen , 2014, s. 161 ff.
  8. ↑ Hans-Wilhelm Ruland: Effekter . Schäffer-Poeschel, Stuttgart 2004, ISBN 3-7910-2249-0 , s. 169f. Ruland hänvisar i sin tur till Siegfried Kümpel: bank- och kapitalmarknadsrätt . 1995.
  9. ↑ Lag för förebyggande av missbruk av värdepapper och derivattransaktioner
  10. ↑ a b c Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 236/2012 av den 14 mars 2012 om kortförsäljning och vissa aspekter av kreditswappar , nås den 6 februari 2014
  11. ↑ SEC förbättrar investerarnas skydd mot naken kortförsäljning. US Securities and Exchange Commission, 15 juli 2008
  12. ↑ General dekret av den BaFin av September 19, 2008 ( Memento för den original 22 maj, 2010 i Internet Archive ) Info: Den arkiv länk infördes automatiskt och har ännu inte kontrollerats. Kontrollera original- och arkivlänken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande. , laddad ner 8 oktober 2008. @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  13. ↑ FSA inför kortförsäljningsförbud. BBC förbjuder kortförsäljning . I: BBC News. 19 september 2008 (engelska).
  14. ↑ Michael Tsang: Short Sellers Under Fire i USA, Storbritannien efter AIG Fall (Update3) Bloomberg om förbudet mot kortförsäljning . I: Bloomberg.com nyheter. 19 september 2008 (engelska).
  15. ↑ a b Daniel Trotta: Kortförsäljare har varit skurken i 400 år. Reuters på kort försäljning . I: Reuters News. 26 september 2008 (engelska).
  16. ↑ Aareal Bank AG, Allianz SE , AMB Generali Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, Hypo Real Estate AG, MLP AG och Münchener Rück AG
  17. ↑ BaFin: Förbud mot kortförsäljning upphör att gälla
  18. ↑ BaFin rapport ( Memento av den ursprungliga från 13 mars 2010 i Internet Archive ) Info: Den arkiv länk infördes automatiskt och har ännu inte kontrollerats. Kontrollera original- och arkivlänken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande. . Detta påverkar aktier i Aareal Bank AG, Allianz SE , Generali Deutschland Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, MLP AG och Münchener Rück AG @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  19. ↑ Den utökade rapporteringsskyldigheten gäller aktier i Allianz SE , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG , Deutsche Börse AG , Munich Re , Hannover Re , Deutsche Postbank AG , Aareal Bank , Generali Deutschland och MLP AG . Positioner över tröskeln på 0,2 procent av aktiekapitalet måste rapporteras. Om de är mer än 0,5 procent måste de också publiceras. BaFin pressmeddelande: Anmälningsskyldighet för korta nettopositioner utökade ( Memento av den ursprungliga från 4 mars 2011 i Internet Archive ) Info: Den arkiv länk infördes automatiskt och har ännu inte kontrollerats. Kontrollera original- och arkivlänken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande. @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  20. Affects Detta påverkar aktier i Aareal Bank AG, Allianz SE , Generali Deutschland Holding AG , Commerzbank AG, Deutsche Bank AG, Deutsche Börse AG, Deutsche Postbank AG , Hannover Rückversicherung AG, MLP AG och Münchener Rück AG
  21. ↑ Federal Finansinspektionen : BaFin förbjuder otäckta blankning och avslöjade CDS på euroområdet statsobligationer ( Memento av den ursprungliga från 23 maj 2010 i Internet Archive ) Info: Den arkiv länk infördes automatiskt och har ännu inte kontrollerats. Kontrollera original- och arkivlänken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande. , öppnades 19 maj 2010. @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  22. ↑ Italien har också ett förbud mot kortförsäljning , Neue Zürcher Zeitung den 12 augusti 2011.
  23. ↑ faz.net: Förenade kungarikets handling avvisad - EU kan förbjuda kortförsäljning
  24. ↑ Ekonomisk tillsyn förbjuder ny kortförsäljning på Wirecard
  25. Short Kortkortförsäljning tillåts igen
  26. ↑ a b c Vanliga frågor om anmälnings- och publiceringsskyldigheter enligt artikel 5 ff i EU: s kortförsäljningsförordning. ( Inte längre tillgängligt online.) BaFin , 7 november 2012, arkiverad från originalet den 24 februari 2014 ; Hämtad 6 februari 2014 . Info: Arkivlänken infogades automatiskt och har ännu inte kontrollerats. Kontrollera original- och arkivlänken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande. @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.bafin.de
  27. ↑ Förordning om kort säljmeddelande - LAnzV
  28. ↑ Förordningen om kort försäljningsposition - NLPosV
  29. Short Korta nettopositioner. Federal Gazette , nås den 6 februari 2014 .
  30. ↑ Heleen de Graaf, Egbert Kalse: 'Naakt short gaan' är en oud-Hollands konstje.  ( Sidan är inte längre tillgänglig , sök i webbarkiv )  Info: Länken markerades automatiskt som defekt. Kontrollera länken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande. @ 1@ 2Mall: Dead Link / www.nrc.nl   I: NRC Handelsblad. 25 juli 2008 (nederländska: Naken short selling är ett gammalt holländskt trick )
  31. ↑ Korta säljare i korsningen av US Securities and Exchange Commission I: Handelsblatt. 9 april 2009 (betald artikel)
  32. ↑ SEC vid upphävande (PDF; 433 kB)
  33. ↑ Reuters om upphävandet
  34. ↑ Ben Chu: "Hedgefonder fortsätter att sälja brittiska företag trots Bank of England kräver att stoppa" The Independent den 6 april 2020.
  35. ↑ "FCA förklarar ståndpunkt om short selling" fonder-europe.com den 24 mars 2020.