Direkta monetära transaktioner

Eftersom direkta monetära transaktioner (OMT) (på tyska också: monetära direkta transaktioner , bokstavligen ovillkorlig penningpolitisk verksamhet) kallas ett av Europeiska centralbankens (ECB) instrument enligt vilket eurosystemet med kortfristig i förväg obegränsad omfattning av köp av obligationer stater i euroområdet kan utföra. Hittills (från och med september 2018) har ingen stat använt sig av ett OMT-program, vilket innebär att inga statsobligationsinköp har gjorts som OMT. Det antas dock generellt att det enbart meddelandet tidigare har haft en lugnande eller räntesänkande effekt på de finansiella marknaderna.

Enligt ECB är målet för OMT särskilt att säkerställa penningpolitisk överföring av deras styrränteförändringar till medlemsstaterna och därmed enhetligheten i Europeiska centralbankens penningpolitik. Under eurokrisen hade ECB upprepade gånger svårigheter att påverka räntorna i euroområdet genom att ändra styrräntan . Denna så kallade överföringsmekanism fungerade bara i vissa länder, i andra blockerades den i stor utsträckning. ECB hänförde denna blockad till stor del till överdrivna riskbedömningar av investerare med avseende på enskilda länders statsobligationer. Ett omfattande köp av sådana obligationer av de nationella centralbankerna i euroområdet kan enligt bankens åsikt underlätta situationen i denna miljö och på så sätt återaktivera överföringsmekanismen i de berörda länderna, vilket samtidigt skulle återställa enhetligheten i penningpolitiken.

Med ECB: s OMT-beslut i september 2012 avbröts värdepappersmarknadsprogrammet (SMP).

utveckling

ECB: s ordförande Mario Draghi tillkännagav den 26 juli 2012 att ECB skulle "göra vad som krävs inom [dess] mandat för att bevara euron". Detta sågs allmänt som en indikation på ett återupptagande av köp av statsobligationer. Den 2 augusti 2012 tillkännagav han att ECB överväger ytterligare ingripanden på statsobligationsmarknaderna och också kan tänka sig andra okonventionella åtgärder. Reglerna för de utlovade OMT: erna bestämdes slutligen av ECB-rådet den 6 september 2012 (OMT-beslutet).

Enligt Draghi stödde 21 av de 22 medlemmarna i ECB-rådet OMT-beslutet. Det antas allmänt att den avvikande omröstningen var den Deutsche Bundesbank, representerad av dess president Jens Weidmann (se även nedan).

OMT kommer från ett annat program från ECB, som tillkännagavs den 22 januari 2015 förlängt program för inköp av tillgångar (Expanded Asset Purchase Program, EAPP), för att urskilja. Även om detta bland annat ger köp av europeiska statsobligationer, är det oberoende av ett eventuellt OMT-program och skiljer sig också åt i dess metoder. Dessutom har programmen ett annat syfte: Även om OMT är avsedda att arbeta för förbättrad penningpolitisk stabilitet i enskilda länder som drabbats av en akut problemsituation, syftar det utökade inköpsprogrammet till att förhindra deflationsrisker genom kontinuerliga inköp av statsobligationer av olika ursprung .

Funktion och motiv

Modaliteter

Beslutet om genomförande och uppsägning av OMT åligger ECB-rådet . Huvudkravet är att det berörda landet redan har använt en av räddningsanläggningarna i euroområdet ( ESM eller EFSF ) och strikt följer villkoren där (så kallad villkorlighet ). (EFSF skapades 2010 för att tillfälligt stödja länder i euroområdet med lån och garantier om det behövs. Det löper ut för närvarande och kan inte längre användas igen. ESM är den permanenta stabiliseringsmekanismen i euroområdet som infördes 2012 med en maximal utlåningskapacitet. användning av ESM kräver ratificering av det europeiska skattefördraget , som bland annat föreskriver överensstämmelse med vissa underskottsgränser.) För att kunna aktivera ett OMT-program krävs inte ett fullständigt EFSF- eller ESM-anpassningsprogram; Ett så kallat försiktighetsprogram (Enhanced Conditions Credit Line, ECCL) kan också räcka. Anpassningsprogrammet måste dock inkludera alternativet för EFSF / ESM primära marknadsinköp . (Man talar om ett köp på den primära marknaden när obligationerna köps direkt från emittenten - i det här fallet respektive stat - ett köp på sekundärmarknaden i sin tur betecknar köpet av någon annan marknadsaktör som i sin tur innehar titeln från staten eller en annan ECB vill tvinga respektive deltagande stater att själva bidra (eftersom premierna på statsobligationer kan minskas genom att uppfylla programvillkoren) och att minska risken för moralisk fara , särskilt missbruk av OMT som ersätta egna reformer, förhindra.

OMT är öppna marknadstransaktioner på statsobligationer som utförs som slutliga transaktioner (direkta transaktioner), dvs. Eurosystemet skulle köpa upp respektive statsobligationer på marknaden under obegränsad tid. Inköpen görs uteslutande på sekundärmarknaden , dvs. inte direkt från den utfärdande staten. Enligt ECB när programmet tillkännagavs är huvudsakligen papper med en återstående löptid på mellan ett och tre år berättigade till köp. I förväg finns det ingen tidsgräns för implementering av OMT, och det finns inte heller någon volymbegränsning för de statliga titlarna som köps upp via OMT-program. ECB gör inte anspråk på förmånsinstitut ( pari passu ) för de värdepapper som förvärvats enligt OMT-programmet . I händelse av fallissemang av ett land med ett OMT-program skulle ECB behandlas som alla andra fordringsägare, om inte nationella bestämmelser i tillämpligt rättssystem föreskriver något annat. I detta avseende sticker OMT ut från både kreditramarna för SMP och Internationella valutafonden .

Inköpen skulle tillföra marknaden likviditet; ECB vill kompensera för denna utvidgning av den monetära basen genom att helt avlyssna den likviditet som tillhandahålls av OMT om möjligt (fullständig sterilisering ), dvs. dra ut den från marknaden någon annanstans (till exempel genom att sälja andra obligationer eller genom att begära eller stimulera affärsbanker till öka sina saldon på insättningskontona i det centrala banksystemet). Den medföljande likviditetsabsorptionen används av ECB i många operationer för att minska risken för inflation.

All information om den avsedda formen av OMT härrör från pressmeddelanden och uttalanden från ECB. Efter att ECB: s ordförande Draghi ursprungligen tillkännagav att han snart skulle offentliggöra utarbetandet av de juridiska detaljerna i programmet, uttalade han i juli 2013 att banken förmodligen bara skulle publicera den relaterade rättsakten när genomförandet av ett OMT-program är nära förestående.

Anledning

ECB motiverade sitt beslut genom att säga att den skulle vilja använda OMT för att återställa Eurosystemets funktion för överföring av penningpolitiken. Det hänvisar till det faktum att det under eurokrisen blev allt svårare för banken att förmedla penningpolitiska impulser till marknaden. Detta gäller särskilt kontrollen av inflationstakten : ECB kan vanligtvis kontrollera den genom att ändra sin huvudsakliga refinansieringsränta (basränta). Den ändrade styrräntan påverkar sedan initialt den ränta som företag och hushåll kan låna från affärsbanker eller som de kan sätta in sina tillgångar på detta leder i sin tur till en förändring av besparings- och investeringsbeteendet, vilket genom att justera inflationsförväntningarna har motsvarande priseffekter. Det finns också ett stort antal andra kanaler genom vilka ECB: s beslut påverkar den reala ekonomin.

Några av dessa kanaler stördes allvarligt under eurokrisen. Till exempel sänkte ECB sina räntor flera gånger; På grund av den spända ekonomiska och politiska situationen i vissa länder hade räntesänkningen i dessa länder knappast någon inverkan på affärsbankernas (och därmed realekonomins) räntor. Dessutom, på grund av banksystemets allmänna situation, led vissa kommersiella banker själva av refinansieringsproblem . Avkastningspremierna på statsobligationerna i vissa euroländer, som i vissa fall steg drastiskt under krisen, är särskilt viktiga i denna mekanism. De påverkar inte bara den offentliga sektorns utgiftsbeteende utan de hålls också i stor utsträckning av de utgivande staternas kommersiella banker, så att en självförstärkande dynamik sätter in: Om den ekonomiska situationen i ett land försämras, avkastningen på sina statsobligationer stiger. Detta försämrar i sin tur refinansieringsförmågan hos affärsbankerna, som reagerar genom att begränsa utlåningen och i sin tur påskynda landets ekonomiska nedgång. Dessutom är transaktioner på den nationella interbankmarknaden (dvs. marknaden där kommersiella banker lånar pengar från varandra) i första hand säkrade med inhemska statsobligationer, så att ECB anser att osäkerhet i detta avseende också leder till störningar i interbankmarknaden.

Enligt ECB gjorde dessa omständigheter nödvändiga okonventionella åtgärder som OMT. Banken antar att en viktig orsak till den generellt höga nivån på avkastning inom den europeiska avkastningen på offentliga skuldinstrument är marknadsaktörernas överdrivna rädsla för att enskilda stater frivilligt eller ofrivilligt kan vända sig bort från euron (tal nomineringsrisk). Detta skulle leda till stor osäkerhet för deras (euro-denominerade) fordringar. En viss avkastningsdifferens är normal i en valutaunion och återspeglar olika risker; detta var dock delvis irrationellt högt (slutet av 2012). Genom att lova med OMT: erna att ECB skulle ingripa genom att köpa obligationer i ett land som är allvarligt i svårigheter (men ännu inte insolvent), anser det att det kan motverka den beskrivna nedåtgående dynamiken. Ur bankens synvinkel bör marknadsaktörernas riskuppfattning därför minska i kölvattnet av OMT-beslutet. Detta skulle också frigöra överföringskanalen som skulle göra det möjligt för ECB att kontrollera prisstabiliteten igen.

ekonomiska aspekter

Effekter på statsobligationsräntor

Casiraghi et al. (2013) överväger effekterna av OMT-beslutet på avkastningen på italienska statsobligationer med hjälp av en händelsestudiemodell med ett två dagars tidsfönster. Händelsestudier av denna typ baseras på en jämförelse av de extrapolerade värdena i omedelbar uppgång till respektive händelse med de faktiska värdena i omedelbar efterdyning av händelsen. Enligt OMT-resolutionen den 2 augusti 2012 kan du således bestämma en betydande nedgång i avkastningen på cirka 0,6 procent för tvååriga värdepapper och ingen signifikant förändring i avkastningen på tioårspapper. Detaljerna i programmet den 6 september resulterade återigen i en betydande nedgång i långa obligationsräntor (0,5 procent).

Med hjälp av högfrekventa handelsdata kommer Altavilla, Giannone och Lenze (2014) också till slutsatsen, baserat på en händelseundersökning, att OMT-beslutet resulterade i en minskning av avkastningen på spanska och italienska statsobligationer med en löptid på två år cirka två procent, medan avkastningen för tyska och franska obligationer med samma löptid var oförändrad. Avkastningseffekterna som visas i Altavilla, Giannone och Lenze (2014) är av kumulativ karaktär och kombinerar effekterna av Draghis tillkännagivande av den 26 juli 2012 (gör vid behov allt för att rädda euron), OMT-beslutet den 2 augusti och tillkännagivandet av detaljerna i programmet den 6 september.

Krishnamurthy, Nagel och Vissing-Jorgensen (2014) identifierar också betydande avkastningsminskande effekter av OMT-beslutet på statsobligationsmarknaderna i GIIPS-länderna. Författarna analyserar tre olika kanaler - risken för en valutaförändring, risken för fallissemang och risken för segmentering på marknaden för inhemska statsobligationer - och de hittar bevis för de två sista faktorerna. I en ytterligare händelseundersökning fann Szczerbowicz (2012) de positiva effekterna av OMT-beslutet på refinansieringskostnader för banker och stater i euroområdet. I synnerhet har refinansieringskostnaderna för de stater som hotat att förlora tillgången till kapitalmarknaderna sjunkit drastiskt.

Kritik av hur programmet fungerar

När det gäller programmets genomförbarhet har det tidigt föreslagits att aktivering genom att kräva ett anpassningsprogram medför alltför stora politiska kostnader; dessa avskräckt i slutändan dessa stater från att använda det som faktiskt skulle vara bra att använda ett OMT-program. Efter att det italienska parlamentsvalet i början av 2013 inte lyckades producera en klar majoritet och en långvarig regeringsuppbyggnadsprocess var att frukta, uttryckte vissa observatörer särskilt tvivel om huruvida OMT: erna, eftersom de var kopplade till ett anpassningsprogram för Europeiska Union, kanske inte också är för känslig för politisk instabilitet.

Dessutom konstaterade vissa kommentatorer vid olika tidpunkter att räntorna på statsobligationer som ett resultat av beslutet sjönk, men överföringsmekanismen - och därmed det faktiska målet - hade inte på något sätt återfått sin funktion. Hristov et al. (2014) undersöker denna fråga inom ramen för en VAR-modell , där de drar slutsatsen att de fallande avkastningarna på statsobligationsmarknaderna endast hade en mycket liten effekt på banksystemets utlåningsaktivitet. denna anslutning har blivit svagare och svagare under krisen, vilket får författarna att tvivla på OMT: s lämplighet som en problemlösningsmekanism för en stoppad penningpolitisk överföring.

Ett annat möjligt problem med OMT-resolutionen är enligt vissa observatörer att genom att sänka räntepremierna på statsobligationer kan det ha lett till politiskt tryck på länder och institutioner att genomföra nödvändiga reformer.

En annan sårbarhet ligger i beroendet av andra Eurosystem-regeringar på grund av den strikta villkorligheten. I slutet av april 2014, till exempel vid ett diskussionsevenemang vid Bielefeld University , ifrågasatte den tyska finansministern Wolfgang Schäuble om den tyska regeringen skulle tillåta OMT-obligationer. Schäuble sade, med hänvisning till EFSF / ESM-programmet som krävs för köp av OMT-obligationer med möjlighet till primära marknadsköp, kunde ECB inte fatta beslut om OMT-obligationsinköp "eftersom den har bundit sig till villkor som den inte har. Eftersom ESM-beslut är enhälliga och vi kommer naturligtvis inte att anta ett sådant program efter detta tillkännagivande från ECB. "

Politisk ram

Den tyska Bundesbankens roll

Presidenten för Deutsche Bundesbank, Jens Weidmann, som tros ha röstat mot OMT-beslutet som den enda representanten i ECB-rådet (se ovan), uttalade omedelbart efter rådets möte att OMT kan utgöra betydande risker mellan omfördelningsskattebetalarna från olika länder; men endast parlament och regeringar har rätt att göra det. Dessutom riskerar penningpolitiken att hamna i kölvattnet av finanspolitiken. Vid presskonferensen den 2 augusti 2012 hade Draghi Weidmann redan utsett Weidmann som en avvikare i frågan om inköp av ytterligare statsobligationer, vilket hade lett till förbittring i Bundesbank och dess vägda medlemmar av ECB-rådet. Några dagar före OMT-beslutet upprepade Weidmann sin negativa inställning till ytterligare statsobligationsköp i en intervju.

Bundesbanks reaktion skilde sig markant från den tyska regeringens. Tysklands förbundskansler Angela Merkel sa efter OMT-beslutet att ECB agerade inom sitt mandat, vilket i allmänhet betraktades som ett implicit godkännande av beslutet.

Potentiella kandidater

Spanien diskuterades tidigt som en möjlig kandidat till ett OMT-program, men många investerares förväntningar har upprepade gånger visat sig vara fel. Premiärminister Mariano Rajoy bekräftade i januari 2013 att han "för närvarande" inte ser något behov av ett program, men att alternativet finns och det är absurt att utesluta det för alltid.

Irland signalerade intresse för ett OMT-program i början av 2013. Den irländska finansministern Michael Noonan sa vid den tiden att hans regering ännu inte hade beslutat om att arbeta för att använda OMT: er; Dublin försöker uppfylla alla villkor inom de närmaste månaderna. Kort därefter beskrev han en ansökan om ett OMT-program som ännu inte hade planerats som troligt.

Ett påstående från Portugal diskuterades också intensivt, särskilt från början till mitten av 2013. Vid den tiden planerade den portugisiska regeringen, precis som Irland, att lämna EFSF: s räddningsfond. För detta ändamål diskuterade EU-kommissionen också möjligheten att använda ett OMT-program. ECB hade dock tidigare gjort det klart att OMT inte var avsedda att underlätta återgången till statsobligationsmarknaden.

Juridisk utvärdering

Rättslig remiss

OMT-beslutet var bland annat föremål för flera (anslutna) förfaranden inför den tyska federala konstitutionella domstolen , som rör Eurosystemets åtgärder i samband med eurokrisen . Genom beslut av den 17 december 2013 separerade domstolen föremålen för förfarandet rörande OMT-beslutet från huvudförfarandet. genom beslut av den 14 januari 2014 avbröts det separata förfarandet och ställde flera frågor till EG-domstolen för förhandsavgörande . Den federala konstitutionella domstolen avgjorde i sin 6-2 omröstning att OMT inte borde täckas av Europeiska centralbankens mandat ur dess synvinkel eftersom de "inte längre var en penningpolitisk åtgärd utan en övervägande ekonomisk politisk åtgärd" och i den mån det finns ett brott mot artiklarna 119 och 127 127 punkterna 1 och 2 i fördraget om Europeiska unionens funktionssätt (EUF-fördraget). Vidare ansåg domstolen att programmets förfaranden var oförenliga med förbudet mot monetär budgetfinansiering i artikel 123 FEUF. Var och en av dessa överträdelser skulle också motivera en handling av ultra vires i den mening som avses av domstolens Honeywell- beslut, vilket skulle innebära att tyska konstitutionella organ, myndigheter och domstolar - inklusive Deutsche Bundesbank - inte skulle få delta i kors- kompetenshandling. Som framgår av Honeywell ger den federala konstitutionella domstolen emellertid EU-domstolen möjlighet att tolka avtalet och besluta om giltigheten och tolkningen av handlingarna i fråga innan man bestämmer en Ultra-Vires-handling. Den federala konstitutionella domstolen ser för närvarande ovannämnda rättsliga överträdelser på grundval av sin egen tolkning. EU-domstolen kan emellertid begränsa giltigheten av OMT-avgörandet eller åstadkomma en tolkning som överensstämmer med primärrätten och är förenlig med grundlagen . Detta förutsätter att en hårklippning utesluts, att statsobligationer från enskilda medlemsstater inte köps i obegränsade belopp och att ingripanden i prisbildningen på marknaden så långt som möjligt undviks.

Den generaladvokat vid EG-domstolen , Cruz Villalón , bedömde OMTS i sin sista rörelse av den 14 januari, 2015 en okonventionell penningpolitisk åtgärd som i grunden omfattas av ECB: s mandat. Han anser dock att ECB: s aktiva och inflytelserika roll i de (verkligt politiska) EFSF- och ESM-programmen är problematisk enligt EU-lagstiftningen eftersom de är formade av ekonomisk politik. Som ett resultat bekräftade han kompatibiliteten med EUF-fördraget i detta avseende, förutsatt att ECB "avstår från alla direkta ingripanden i de finansiella stödprogrammen som OMT-programmet är kopplat till" och "motiveringsskyldigheten och kraven som följer av principen om att tillhandahålla proportionalitet, strikt följa ". Ytterligare frågan från den federala konstitutionella domstolen, om det också finns ett brott mot förbudet mot monetär statlig finansiering ( artikel 123 i EUF-fördraget), besvaras nekande av Villalón med förbehåll för att programmet, om det skulle genomföras , "Kommer att genomföras under tidsmässiga omständigheter som faktiskt möjliggör bildandet av ett marknadspris för statsskulden". För närvarande finns det dock inga tecken på att ett ”oproportionerligt” incitament skapas för att köpa statsobligationer på den primära marknaden.

Den 16 juni 2015 beslutade EG-domstolen , under ordförande av Vassilios Skouris, att ECB: s OMT-program är lagligt.Den 21 juni 2016 instämde den federala konstitutionella domstolen, under ordförande av Andreas Voßkuhle, till stor del med denna åsikt i förfarandet som tillfälligt avbröts i januari 2014. Samtidigt ställer det villkor: inköp får inte meddelas i förväg, deras volym måste ha begränsats i förväg. Dessutom bör obligationer endast köpas från länder som fortfarande kan finansiera sig själva på marknaden, det måste gå en viss period mellan emission och köp och obligationerna måste säljas igen så snart situationen har förbättrats. Klagandena, inklusive vänsterpartiets Bundestags parlamentariska grupp , föreningen Mehr Demokratie kring den tidigare federala justitieministern Herta Däubler-Gmelin och CSU-politiker Peter Gauweiler var inte missnöjda: domstolen hade dragit tydliga gränser, som federala regeringen och Förbundsdagen skulle behöva agera om de skulle överskridas. Om dessa inte ingriper ser de möjligheten att vidta rättsliga åtgärder igen.

Syn på ECB

Enligt ECB överskrider OMT-beslutet inte dess mandat. Åtgärden syftar just till att uppnå det ursprungliga penningpolitiska målet om prisstabilitet i euroområdet genom att återuppta de kanaler för penningpolitisk kontroll som försämrades till följd av eurokrisen. Vidare utgör OMT inte monetär budgetfinansiering i den mening som avses i artikel 123 i EUF-fördraget. I sitt muntliga uttalande inför den tyska federala konstitutionella domstolen i juni 2013 betonade banken särskilt att den inför blockeringsperioder för nyligen emitterade statsobligationer, före vilka papperet köps inte. Dessutom skulle Eurosystemets centralbanker "övervaka medlemsstaternas, bankernas och marknadsaktörernas utfärdande beteende för tecken på olämpligt samarbete" och reagera därefter på sådana tecken.

Diskussion om OMT-beslutet i litteraturen

Den europeiska rättsliga tillåtligheten är övervägande jakande

I en diskussion om beslutet om hänskjutande från den tyska federala konstitutionella domstolen kritiserar Gerner-Beuerle, Kucuk och Schuster (2014) att en adekvat rättslig bedömning kräver att man hanterar ECB: s ekonomiska rättfärdigande för att väga upp de potentiellt ekonomiska positiva effekterna. och det moraliska riskproblemet att kunna göra. Detta borde ha lett till slutsatsen att programmet var lämpligt och i enlighet med kontrakten. Steinbach (2013) anser att OMT-beslutet är förenligt med artikel 123 i EUF-fördraget eftersom bedömningen motsvarar den empiriska frågan om huruvida de höga räntespreadarna mellan säkra (tyska) obligationer och de i krisstaterna går utöver vad som är motiverat på grunden för de grundläggande värdena (då skulle det faktiskt ske en överföring av resurser till förmån för ECB) eller inte; Erfarenheter från tidigare händelser talar för det förra, så att det inte kan finnas någon budgetfinansiering. Dessutom har ECB ett stort utrymme för att utöva sin penningpolitiska kontroll. Enligt Thiele (2014) är effekterna av en åtgärd som vidtas av ECB obetydliga för dess tilldelning till området för ekonomisk politik eller valutapolitik. snarare är deras syfte att beaktas. I detta fall är detta av penningpolitisk karaktär och OMT är därför i alla fall potentiellt lämpliga för att uppnå det penningpolitiska målet, vilket innebär att de är förenliga med ECB: s mandat.

Wendel (2014) hävdar å andra sidan att klassificeringen som en ekonomisk eller valutapolitisk åtgärd är irrelevant. Artikel 18.1 i ECB-stadgan, som är relevant för öppna marknadsoperationer, föreskriver inte någon differentiering i detta avseende, utan snarare en anpassning till ECB: s mål (främst prisstabilitet). Ekonomiska politiska åtgärder kan mycket väl vara till hjälp här då och då. Men även om du vill använda en annan standard är OMT-beslutet motiverat. genom att koppla ECB till förekomsten av ett ESM / EFSF-program, visar detta just att banken inte bedriver en oberoende ekonomisk politik utan "bara stöder den ekonomiska politiken i enlighet med dess mandat". Av liknande skäl kan ingen överträdelse av artikel 123 FEUF identifieras. ECB kunde använda sig av en uppskattningsmarginal för sig själv, som var "juridiskt godtagbar []", med villkoret för OMT-programmet som återigen talade för tillåtlighet, eftersom det kan observeras att länderna tydligen har ett starkt incitament att Att lämna räddningsanläggningarna så snabbt som möjligt, vilket indikerar en strikt disciplinerande effekt av densamma.

Simon (2015) ser ingen överträdelse av artikel 123 , artikel 125 FEUF eller andra EU-lagbestämmelser i ECB: s köpvillighet . enstaka köp av statsobligationer på sekundärmarknaden är tillåtna och en ökning av riskerna för Eurosystemet kan också accepteras som en del av andra åtgärder. Det är emellertid tänkbart att ECB skulle kunna översträcka sitt mandat när transaktionerna faktiskt genomförs genom att mjuka kreditvärdighetskraven för mycket. Mayer (2014) anser att frågan om tillåtlighet till EU-lagstiftning i slutändan beror på huruvida uttalandet från ECB att det handlar om en penningpolitisk åtgärd är korrekt. Men detta är kontroversiellt även i den ekonomiska diskussionen och kan därför inte ogiltigförklaras på ett övertygande sätt, eftersom domstolar inte helt enkelt kan använda sin egen bedömning av frågan för att motivera en rättslig överträdelse. På grundval av Honeywell- beslutet är OMT-beslutet också förenligt med de tyska författningsdomstolarnas avgöranden i den mån en eventuell överskridande av kompetenser med tanke på den kontroversiella diskussionen av frågan i vetenskapen varken är uppenbar eller leder till en betydande förändring av kompetensstruktur till nackdel för Förbundsrepubliken Tyskland. eftersom ECB agerar med OMT i ett område där medlemsstaterna inte alls kan agera i frånvaro av en motsvarande institution - men då kan man inte ta bort deras kompetens.

Lammers (2015) erkänner ingen överträdelse av förbudet mot gemensamt ansvar enligt artikel 125 FEUF, eftersom en kredithändelse kan leda till en minskning av centralbankens tillgångar. Medlemsstaterna är emellertid inte skyldiga att ge ytterligare bidrag till sina nationella centralbanker och de minskade utdelningarna från de nationella centralbankerna till staterna skulle behöva kompenseras i de nationella budgetarna, men utgör inte medlemsansvar i den mening som avses i fördraget . 123 FEUF påverkar också endast primära marknadsköp och står Åtgärderna motsätter sig därför inte detta.

Den europeiska rättsliga tillåtligheten är övervägande negativ

Schmidt (2015) bekräftar ett brott mot artikel 127 FEUF eftersom ECB strävar efter det olagliga dubbla målet att sänka räntorna på statsobligationer och normalisera räntepremierna med OMT. Enligt artikel 127.5 i EUF-fördraget skulle de nationella myndigheterna behöva vidta åtgärder för att säkerställa det finansiella systemets stabilitet, medan ESCB bara kunde bidra till ett smidigt genomförande av dem. OMT-beslutet är också i strid med förbudet mot monetär statlig finansiering enligt artikel 125 FEUF eftersom endast enskilda stater drar nytta av det (selektivitet); selektiviteten väcker också tvivel om åtgärdens penningpolitiska karaktär. ECB: s ståndpunkt, som avser att "avhjälpa störningen av den penningpolitiska överföringsmekanismen", är rättsligt irrelevant, eftersom antagandet av denna argumentation utgör "carte blanche för varje åtgärd". Mody (2014) anser också att OMT är oförenligt med artikel 125 FEUF. När de väl har installerats kommer OMT att spela när ESM ensam inte längre är tillräckligt med resultatet att det finns en betydande risk för fel. Det faktum att ett OMT-program också undergräver dess budgetdisciplin genom att sänka avkastningen på statsobligationerna i det berörda landet talar också för att det finns en monetär budgetfinansiering.

Se även

litteratur

webb-länkar

Individuella bevis

  1. ↑ Till exempel Bundesbank: Ordlista. Penningpolitiska direkta transaktioner. Hämtad 13 april 2015.
  2. ↑ För mer information, se avsnittet ”Effekter på statsobligationsränta”. Se även Peter Spiegel och Michael Steen: Rädslor ECB: s obligationssystem har sin svaghet. I: Financial Times (FT.com). 26 februari 2013, nås den 12 april 2015; Bänkpress. I: The Economist. (Uppkopplad). 8 juni 2013, nås den 12 april 2015.
  3. ↑ ECB, tal av Mario Draghi, ordförande för Europeiska centralbanken vid den globala investeringskonferensen i London, 26 juli 2012 , öppnades den 8 december 2018.
  4. ↑ Jfr till exempel Matthias Benz: ECB: s president indikerar ingripande. I: Neue Zürcher Zeitung. Nr 173, 27 juli 2012, s. 1.
  5. ^ Matthias Benz: EZB redo att ingripa. I: Neue Zürcher Zeitung. Nr 178, 3 augusti 2012, s.31.
  6. ↑ Se ECB: 6 september 2012 - Tekniska funktioner i direkta monetära transaktioner. Pressmeddelande. Hämtad 14 februari 2014.
  7. ↑ Se Michael Steen: Super Mario når den sista nivån - tysk politik. I: Financial Times (FT.com). 7 september 2012, nås den 12 april 2015.
  8. ↑ Se Michael Steen: Weidmann isolerad som godkänd av ECB-planen. I: Financial Times (FT.com). Den 6 september 2012, nås den 12 april 2015. Vid presskonferensen efter rådets möte sa Draghi att det hade förekommit en avvikande röst, men ECB skulle ”inte kommentera detaljerna. Du kan spekulera i det. ”Se ECB: Inledande uttalande till presskonferensen (med Q&A). 6 september 2012, nås 13 april 2015.
  9. ↑ Se EFSF: Vanliga frågor om European Financial Stability Facility (PDF-fil, 0,4 MB). 19 mars 2015, nås 13 april 2015.
  10. ↑ a b c d e f g Jfr ECB: 6 september 2012 - Tekniska funktioner i direkta monetära transaktioner. Pressmeddelande. Hämtad 14 februari 2014.
  11. ↑ Se Lionel Barber, Michael Steen: Intervju med Mario Draghi. Intervju med Mario Draghi. I: Financial Times (FT.com). 13 december 2012, nås 18 april 2015.
  12. ↑ Se ECB: 6 september 2012 - Tekniska funktioner i direkta monetära transaktioner. Pressmeddelande. Åtkomst den 21 april 2015. Det faktum att den återstående termen används framgår av Draghis svar vid den efterföljande presskonferensen, se ECB: Inledande uttalande till presskonferensen (med Q&A). 6 september 2012, nås 13 april 2015.
  13. ↑ Se ECB: 6 september 2012 - Tekniska funktioner i direkta monetära transaktioner. Pressmeddelande. Åtkomst den 14 februari 2014. I vissa fall hänvisas till ECBs förhandlingsstyrka, som den kan använda för att tvinga fram en förändring av det nationella ansvarssystemet. Se till exempel Joseph Cotterill: Seniority, SMP och OMT. I: Financial Times Alphaville. 6 september 2012, nås 14 april 2015.
  14. ↑ Kritiskt för den inflationsreducerande effekten av den absorptionsmetod som föredras av ECB Joe Weisenthal: Sanningen om ECB: s planer på att "sterilisera" sina inköp av statsskuld. I: Business Insider. (Uppkopplad). 9 september 2012, nås 14 april 2015; Michael McMahon, Udara Peiris och Herakles Polemarchakis: Sterila monetära transaktioner steriliserade? VoxEU, 30 oktober 2012, öppnades 21 april 2015.
  15. ↑ Se ECB: Inledande uttalande till presskonferensen (med Q&A). 4 juli 2013, åtkomst till den 14 april 2015. Se även ECB endast för att publicera OMT-rättsakten om aktivering överhängande. I: Reuters. (Uppkopplad). 29 april 2013, nås 13 april 2015; Michael Steen och Ralph Atkins: Draghis "Dirty Harry" -akt håller eurokrisen i schack. I: Financial Times (FT.com). 22 juli 2013, nås den 13 april 2015. ECB hade tidigare förtydligat detta i sitt skriftliga uttalande i januari 2013 i förfarandet inför den tyska federala konstitutionella domstolen: ”Den rättsakt som genomför detta grundläggande penningpolitiska beslut från ECB-rådet hittills ännu inte antagits och därför inte offentliggjorts i Europeiska unionens officiella tidning. Å ena sidan måste de specifika villkoren för OMT fortfarande utarbetas. Å andra sidan har bara tillkännagivandet av detta instrument en önskvärd penningpolitisk effekt [...] Europeiska centralbanken kommer därför endast att anta och offentliggöra det formella beslutet om penningpolitiska direkta transaktioner vid den tidpunkt då transaktioner på sekundärmarknaderna borde vara överhängande. "Frank Schorkopf: Konstitutionella klagomål 2 BvR 1390/12, 2 BvR 1439/12 och 2 BvR 1824/12. Organstreit process 2 BvE 6/12 ( PDF-fil via Handelsblatt [Online], 7,1 MB ). Brev av den 16 januari 2013 till Federal Constitutional Court, nås den 15 april 2015, s. 18.
  16. ↑ För en översikt se ECB: Överföringsmekanism för penningpolitiken. Hämtad 14 april 2015.
  17. ↑ Se även Mario Draghi: Europeiska centralbankens penningpolitik och dess överföring i euroområdet. Tal, Bocconi University, Milano, 15 november 2012, öppnades 18 april 2015.
  18. ↑ Se även Claire Jones: Frågor och svar om moderniserad ECB-obligationsprocess. I: Financial Times (FT.com). 6 september 2012, nås 17 april 2015.
  19. ↑ Se ECB: Monthly Bulletin. September 2012 (PDF-fil, 4,3 MB). 2012, nås den 21 april 2015, s.8.
  20. ↑ Se ECB: Inledande uttalande till presskonferensen (med frågor och svar). 6 december 2012, nås 18 april 2015.
  21. ↑ Se Mario Draghi: Europeiska centralbankens penningpolitik och dess överföring i euroområdet. Tal, Bocconi University, Milano, 15 november 2012, öppnades 18 april 2015.
  22. Cas Marco Casiraghi, Eugenio Gaiotti, Lisa Rodano, Alessandro Secchi: Inverkan av okonventionell penningpolitik på den italienska ekonomin under statsskuldkrisen. Questioni di Economia e Finanza (PDF-fil, 765 kB). Banca d'Italia, nr 2013, september 2013, nås den 28 januari 2015.
  23. ^ Carlo Altavilla, Domenico Giannone, Michele Lenza: De finansiella och makroekonomiska effekterna av OMT-meddelandena. CSEF Working Papers, Center for Studies in Economics and Finance, University of Naples, No. 352, januari 2014, Internet http://www.csef.it/WP/wp352.pdf, nås 25 maj 2014.
  24. ↑ Arvind Krishnamurthy, Stefan Nagel och Annette Vissing-Jorgensen: ECB : s politik som involverar köp av statsobligationer: effekter och kanaler (PDF-fil, 2,3 MB). Augusti 2014. Hämtad 12 april 2015.
  25. ↑ Urszula Szczerbowicz: ECB: s okonventionella penningpolitik: har de sänkt marknadens upplåningskostnader för banker och regeringar? (PDF-fil, 590 kB). Working Paper, Centre d'Etudes Prospectives et d'Informations Internationales, nr 2012–36, 2012. Åtkomst 12 april 2015.
  26. ↑ Se Peter Spiegel, Michael Steen: Rädslan för ECB: s obligationssystem har sin svaghet. I: Financial Times (FT.com). 26 februari 2013, nås 20 april 2015.
  27. ↑ Se Wolfgang Münchau : Krisen i euroområdet är inte klar. I: Financial Times (FT.com). 3 februari 2013, nås 20 april 2015.
  28. ↑ Nikolay Hristov, Oliver Hülsewig, Thomas Siemsen, Timo Wollmershäuser: Luktar som finanspolitik? Att bedöma den potentiella effektiviteten av ECB: s OMT-programmet ( Memento av den ursprungliga från September 23, 2015 i Internet Archive ) Info: Den arkiv länken har satts automatiskt och har ännu inte kontrollerats. Kontrollera original- och arkivlänken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande. , (PDF-fil, 0,4 MB). CESifo Working Paper Series 4628, CESifo, München 2014, nås den 21 april 2015. @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.cesifo-group.de
  29. ↑ Se till exempel Wolfgang Münchau: Krisen i euroområdet är inte klar. I: Financial Times (FT.com). 3 februari 2013, åtkom 20 april 2015; Hans-Werner Sinn : Europas nästa moraliska risk. Project Syndicate, 24 april 2014, öppnades 21 april 2015.
  30. ↑ Kommer Schäuble att tjäna pengar på ECB: s mirakelvapen? I: Frankfurter Allgemeine Zeitung (FAZ.net). 25 maj 2014, nås 12 april 2015.
  31. ^ A b Gerald Braunberger och Stefan Ruhkamp: Bundesbank kritiserar öppet beslut. I: Frankfurter Allgemeine Zeitung (FAZ.net). 6 september 2012, nås den 11 april 2015.
  32. ↑ Jfr ECB: Inledande uttalande till presskonferensen (med Q&A). 2 augusti 2012, nås 12 april 2015.
  33. ↑ Paul Carrel, Noah Barkin och Annika Breidthardt: Särskild rapport: Inside Mario Draghis räddningsplan för euro. I: Reuters. (Uppkopplad). 25 september 2012, nås 12 april 2015.
  34. ↑ Se Michael Sauga, Georg Mascolo, Anne Seith: Som ett läkemedel. ( Memento av den ursprungliga från September 25, 2015 i Internet Archive ) Info: Den arkiv länk infördes automatiskt och har ännu inte kontrollerats. Kontrollera original- och arkivlänken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande. , Spiegel-intervju med Jens Weidmann. I: Der Spiegel. Nr 35, 2012, s. 75-77. @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.spiegel.de
  35. ↑ Se även Peter Spiegel: 'Om euron faller faller Europa'. I: Financial Times (FT.com). 15 maj 2014, nås den 18 april 2015.
  36. ↑ Se Gareth Jones: Merkel försvarar ECB efter tyskt skrik. I: Reuters. (Uppkopplad). 7 september 2012, nås 21 april 2015.
  37. ↑ Se Robin Wigglesworth, Mary Watkins: Spanien slipper hjälp men tvivel kvarstår. I: Financial Times (FT.com). 21 januari 2013, nås den 18 april 2015; Irland, Portugal, är ännu inte kvalificerade för ECB: s obligationsköp - ECB: s Asmussen. I: Reuters (online). 13 oktober 2012, öppnades 19 april 2015.
  38. ↑ "Alternativet är där, och det skulle vara absurt att utesluta det hela tiden [...] Men vid denna tidpunkt tror vi att det inte är nödvändigt." Citat från Lionel Barber, Tobias Buck och Michael Steen: Spanien uppmanar Tyskland att öka tillväxten. I: Financial Times (FT.com). 15 januari 2013, nås 18 april 2015.
  39. ↑ Se Peter Spiegel, Jamie Smyth: Irland signalerar användning av ECB: s obligationsplan. I: Financial Times (FT.com). 22 januari 2013, nås den 18 april 2015.
  40. ↑ Se Peter Spiegel: Portugal: alternativen för räddningsavgång. I: Financial Times Bryssel-blogg. 5 juli 2013, nås 21 april 2015.
  41. ↑ Se Michael Steen: ECB dämpar hopp om billiga lån. I: Financial Times (FT.com). 7 mars 2013, nås 21 april 2015.
  42. ↑ Federal Constitutional Court: Pressmeddelande nr 9/2014 av den 7 februari 2014. Pressmeddelande. Hämtad den 7 februari 2014.
  43. ↑ Se BVerfG, beslut av den 17 december 2013 , 2 BvR 1390/12 et al.
  44. ↑ Se BVerfG, beslut av den 14 januari 2014 , 2 BvR 2728/13 et al.
  45. ↑ Se BVerfG, beslut av den 14 januari 2014 , 2 BvR 2728/13 et al., Nr 69, 55.
  46. ↑ Se BVerfG, beslut av den 14 januari 2014 , 2 BvR 2728/13 et al., Marginal 55, 84 ff.
  47. ↑ BVerfG, beslut av den 6 juli 2010 , 2 BvR 2661/06 - Honeywell.
  48. ↑ Se BVerfG, beslut av den 14 januari 2014 , 2 BvR 2728/13 et al., Marginal 36, 45.
  49. ↑ Se BVerfG, beslut av den 14 januari 2014 , 2 BvR 2728/13 et al., Rn. 100.
  50. ↑ Se domstolen, generaladvokatens förslag till avgörande, Pedro Cruz Villalón , C - 62/14, punkt 158.
  51. ↑ Se domstolen, generaladvokatens förslag till avgörande, Pedro Cruz Villalón , C - 62/14, punkterna 143–147.
  52. ↑ Se EG-domstolen, generaladvokatens förslag till avgörande, Pedro Cruz Villalón , C - 62/14, punkt 158, 263.
  53. ↑ Se domstolens dom, generaladvokat Pedro Cruz Villalón , C - 62/14, punkterna 258–261, 263.
  54. ↑ DOMSTOLENS DOM i mål C - 62/14 på http://curia.europa.eu/ öppnat den 29 juni 2015.
  55. Ka Stefan Kaiser: Dom om ECB: s köp av obligationer: Karlsruhe undviker sig från euroskandalen. Spiegel Online, 21 juni 2016, nås samma dag
  56. ↑ Ralf Streck: Författningsdomstolens förnyade nedsänkning. Telepolis, 21 juni 2016, öppnade samma dag
  57. ↑ Se Europeiska centralbanken: Månadsrapport, oktober 2012 (PDF-fil, 3 MB), s.7.
  58. ↑ Se Europeiska centralbanken: Månadsrapport, oktober 2012 (PDF-fil, 3 MB), s. 8 f.
  59. ↑ Se Jörg Asmussen : Inledande uttalande från ECB i förfarandet vid den federala konstitutionella domstolen. 11 juni 2003, nås 11 april 2015.
  60. ^ Carsten Gerner-Beuerle, Esin Küçük och Edmund Schuster: Law Meets Economics in the German Federal Constitutional Court: Outright Monetary Transactions on Trial. I: German Law Journal. Nr 15, 2014, pp 281-320 (även. Nätet ( minne av den ursprungliga från April 2, 2014 i Internet Archive ) Info: Den arkivet . Länken har satts in automatiskt och har ännu inte kontrollerats Kontrollera originalet och arkivera länken enligt instruktionerna och ta bort detta meddelande .; PDF-fil). @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.germanlawjournal.com
  61. ↑ Jfr Carsten Gerner-Beuerle, Esin Küçük och Edmund Schuster: Law Meets Economics in the German Federal Constitutional Court: Outright Monetary Transactions on Trial. I: German Law Journal. Nr 15, 2014, pp 281-320 (även. Nätet ( minne av den ursprungliga daterad April 2, 2014 i Internet Archive ) Info: Den arkivet . Länken har satts in automatiskt och har ännu inte kontrollerats Kontrollera originalet och arkivlänk enligt instruktionerna och ta sedan bort denna anteckning .; PDF-fil), här s. 301 f. @ 1@ 2Mall: Webachiv / IABot / www.germanlawjournal.com
  62. ^ Armin Steinbach : Lagligheten i Europeiska centralbankens obligationsinköp. I: Ny tidskrift för förvaltningsrätt. Nr 14, 2013, s. 918-921.
  63. ↑ Alexander Thiele: ECB som en finanspolitisk och ekonomisk politisk aktör? Att avgränsa penningpolitiken från den finanspolitiska och ekonomiska politiken. I: European Journal of Business Law. Nr 18, 2014, s. 694-698.
  64. ^ Mattias Wendel: Gränsövergångar enligt kompetenslag: Karlsruhes ultra vires underkastelse till EG-domstolen. I: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, nr 3, 2014, sid 615-670.
  65. ↑ Jfr Mattias Wendel: Gränsövergångar med kompetensrätt: Karlsruhes Ultra-vires-underkastelse till EG-domstolen. I: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, nr 3, 2014, s. 615-670, här s. 655 f.
  66. ↑ Jfr Mattias Wendel: Gränsövergångar enligt kompetenslag: Karlsruhes ultra vires underkastelse till EG-domstolen. I: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, nr 3, 2014, s. 615–670, här s. 659.
  67. F Jfr Mattias Wendel: Gränsövergångar med kompetensrätt: Karlsruhes Ultra-vires-underkastelse till EG-domstolen. I: Journal for Foreign Public Law and International Law. 74, nr 3, 2014, s. 615-670, här s. 661 f.
  68. ↑ Sven Simon: "Vad som än krävs": Självuppfyllande profetia på kanten av unionslagstiftningen? En bedömning av ECB: s OMT-beslut enligt unionsrätten. I: europeisk lag. Nr 1, 2015, s. 107-130.
  69. ↑ Jfr Sven Simon: "Vad som än krävs": Självuppfyllande profetia på kanten av unionslagstiftningen? En bedömning av ECB: s OMT-beslut enligt unionsrätten. I: europeisk lag. Nr 1, 2015, s. 107–130, här s. 128 f.
  70. ^ Franz C. Mayer: Rebeller utan anledning? Till OMT-framställningen från Federal Constitutional Court. I: europeisk lag. Nr 5, 2014, s. 473-513 (även online ; PDF-fil, 0,3 MB).
  71. F Jfr Franz C. Mayer: Rebeller utan anledning? Till OMT-framställningen från Federal Constitutional Court. I: europeisk lag. Nr 5, 2014, s. 473-513 (även online ; PDF-fil, 0,3 MB), här s. 478 f.
  72. F Jfr Franz C. Mayer: Rebeller utan anledning? Till OMT-framställningen från Federal Constitutional Court. I: europeisk lag. Nr 5, 2014, s. 473-513 (även online ; PDF-fil, 0,3 MB), här s. 504.
  73. ↑ Lutz Lammers: ECB : s politik inom gränserna för dess mandat? Att göra okonventionella åtgärder förenliga med europeisk lag. I: European Journal of Business Law. Nr 6, 2015, s. 212-217.
  74. ↑ Jfr Lutz Lammers: ECB : s politik inom gränserna för dess mandat? Att göra okonventionella åtgärder förenliga med europeisk lag. I: European Journal of Business Law. Nr 6, 2015, s. 212–217, här s. 217.
  75. ↑ Reiner Schmidt : Den frigjorda ECB. I: JuristenZeitung. 70, nr 7, 2015, s. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 .
  76. ↑ Se Reiner Schmidt: Den frigjorda ECB. I: JuristenZeitung. 70, nr 7, 2015, s. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 , här s. 321 f.
  77. ↑ Jfr Reiner Schmidt: ECB. I: JuristenZeitung. 70, nr 7, 2015, s. 317-327, doi: 10.1628 / 002268815X14253791087209 , här s. 325.
  78. ↑ Ashoka Mody : Gjorde den tyska domstolen Europa en tjänst? I: Capital Markets Law Journal. 10, nr 1, 2014, s. 6–22, doi: 10.1093 / cmlj / kmu035 .